1、本周策略观点
本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌近20%，降幅有所扩大；2、本周国内工业品中钢价上涨、水泥煤炭下跌，海外大宗品普遍微跌；3、截止本周四两融余额较上周下降2.6%至8960亿元，大小非本周净减持16.7亿元。
本周市场反弹后，投资者最关注的问题是“春季躁动”能持续多久？结构上到底是买大票还是买小票？
就以上问题，我们的看法是：
1、本周市场的反弹与央行主动投放货币缓解流动性紧张有关，但很多投资者担心春节后央行会回收流动性，所以对“春季躁动”的持续性不抱期望。我们在1月初对市场观点转向短期乐观的一个理由就是“央行会在春节前主动投放货币”，本周央行进行了高达1.38万亿的逆回购，还对大型商业银行提供了“临时流动性便利”，我们的预期得到兑现，A股市场也迎来了反弹。不过根据我们的路演反馈，很多投资者对于市场反弹的持续性仍然不抱期望，原因在于本周央行的流动性放松都是短期操作，比如逆回购和“临时流动性便利”的期限都是28天，这意味着过完春节之后央行又会开始回收流动性，且回收金额巨大，届时会不会又造成严重的流动性紧张呢？
2、但我们认为在“稳是主基调”的政策导向下，如果引发投资者悲观(或乐观)预期的主导因素是政策面的话，那反而就存在逆向操作的机会——“赚调控的预期差”是今年重要的盈利模式。我们认为应重视去年中央经济工作会议提出的“稳是主基调”，这会主导今年包括央行、证监会在内的各政府部门的政策导向——预计今年各监管层的政策操作都不会走极端，而是以频繁调控的形式维稳，这意味着一旦投资者对政策面的预期变得极度悲观或者极度乐观的时候，那这种预期接下来一定会被修复。举例来说，自去年11月“金融去杠杆”导致流动性紧张以来，市场对货币政策的预期开始长期悲观化，年初一些悲观的投资者认为央行在今年春节前“该松的时候也不会松”，但其实央行最终是“该松的时候还是会松”，因此悲观预期就会改善；又如今年初IPO速度加快，很多投资者又担心A股供给增加过快会压垮市场，但本周证监会新闻发布会已提出“严控新股发行质量、抑制上市公司过度融资、规范大股东减持”，这也有利于修复对A股融资额加大的悲观预期。按照这种思路，如果现在投资者都开始担心春节后央行会大幅回笼货币造成流动性紧张，那这种悲观预期很可能在春节后并不会兑现，届时悲观预期的修复就可能支撑起“春季躁动”的持续性。
3、如果“春季躁动”能持续，成长股也不会缺席反弹。我们认为接下来的“春季躁动”中，中国直播网，成长股也能有较好的表现。原因在于：首先，相对收益投资者对于成长股的仓位相比去年四季度或许已有明显下降，抛压得到释放——我们在去年12月11日周报《风格为何难以转换？》中提出，当时风格难以转向成长股的一个重要原因是很多相对收益投资者的成长股仓位仍然很高，因为他们当时虽然已经卖出了大量纯讲故事和概念的“伪成长股”，但却将卖出后获得的资金再次配置于一些能看得到业绩的“真成长股”上。但是今年新年之后，很多一致认为有业绩保障的“真成长股”反而发生了暴跌，说明这次发生了真正意义上的成长股减仓；其次，大量绝对收益投资者在本周一进行了“恐慌性止损”，使成长股的持仓进一步下降——本周一创业板一度出现大幅暴跌，我们当天和很多做绝对收益的私募投资者交流，发现暴跌和他们的“恐慌性止损”有关，因为年初大家都还没有构筑起足够的“安全垫”，一旦净值跌破水位线，他们就被迫减仓止损，因此在当天抛售了大量的成长股。最后，很多投资者反映已经可以在成长股选出来相对“便宜”的票了——虽然创业板目前的估值水平仍然不低(创业板整体TTM的PE为64倍，创业板指TTM的PE为50倍)，但根据我们和一些长期跟踪成长股的投资者交流，很多人反馈已经可以找到十几二十只2017年动态PE在30倍以下、2017-18年复合增速能确定在40%以上的公司了。
4、但市场不一定发生大盘蓝筹股和小盘成长股之间的“风格切换”，而是资金从“消费龙头”回流向“成长龙头”。2016年的市场风格几乎一直都倒向大盘蓝筹股，而以创业板为代表的小盘成长股持续下跌，很多人认为小盘股已成了大盘股的“提款机”。但我们认为，随着A股市场投资者结构的多样化，不同属性的投资者已形成了相对固化的投资风格，比如去年推升大盘蓝筹股上涨的主力资金很可能来自受困于“资产荒”的金融资本和产业资本，而不是那些一直偏好成长股的投资者。这些偏好成长股的投资者在去年一般会进行两种操作——一是像上文提到的将“伪成长”换仓成了“真成长”；二是增配了那些增速稳定、估值相对便宜的“消费龙头”。这样我们才会在去年看到，一方面诸如“供给侧改革”、“PPP”、“保险举牌”这些与大盘蓝筹股相关的板块很热闹，另一方面以贵州茅台、索菲亚等股票为代表的“消费龙头”表现也非常好，但也正是因为持续的上涨，这些消费龙头的估值水平已经和其成长性不太匹配(比如贵州茅台TTM的PE水平已达27倍，创近五年新高，但对其未来两年的盈利复合增速一致预期只有15%左右)，反过来再看那些新兴行业的成长股龙头却已经表现出更高的“性价比”(比如网宿科技TTM的PE水平只有32倍，处于近五年低点，但对其未来两年的盈利复合增速一致预期仍有50%左右)，因此我们认为原先配置“消费龙头”的资金会再次回流到“成长龙头”，这是一种不一样的“风格切换”。
5、对于大盘蓝筹股，我们继续推荐“涨价”+“改革”两条主线。在不一样的“风格切换”下，成长股的上涨并不会分流大盘蓝筹股的资金，因此短期不必担心大盘蓝筹股会面临回调压力。在大盘蓝筹股中我们继续维持对“涨价”+“改革”两条投资主线的推荐，这两大主线既有长期催化剂来吸引“看长做短”的资金，又有足够的市值规模来带动市场整体上涨——涨价主线建议关注有色、油气、化工、造纸；改革主线建议关注国企改革和土地流转主题(详细推荐逻辑请参考我们1月2日的报告《1月转向乐观》).
2、本周主要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年01月20日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌19.79%，相比上周的-14.18%有所上升，30个大中城市房地产成交面积月环比下降46.76%，月同比下降19.79%，周环比下降9.76%。
国家统计局数据，12月70个大中城市新建住宅价格指数同比上涨10.50%(前值10.50%)，其中一线城市同比上涨25.00%(前值26.80%)，二线城市同比上涨17.60%(前值18.10%)，三线城市同比上涨5.90%(前值5.50%)；12月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.30%(前值0.60%)，其中一线城市环比上涨0.00%(前值0.20%)，二线城市环比上涨0.10%(前值0.50%)，三线城市环比上涨0.40%(前值0.70%).
#p#分页标题#e#国家统计局数据，1-12月房地产新开工面积16.69亿平方米，累计同比上涨8.08%，相比上期增速上涨0.44%，12月单月新开工面积1.56亿平方米，同比上涨12.53%；1-12月全国房地产开发投资102581亿元，同比名义增长6.88%，相比上期增速加快0.40%，12月单月新增投资同比名义增长11.09%；1-12月全国商品房销售面积15.73亿平方米，同比增长22.46%，相比上期增速减缓1.87%，12月单月新增销售面积同比上升11.83%。
汽车：乘联会数据，1月第2周乘用车零售销量同比上涨19%，相较1月第1周的-1%有所上升。
中游制造
钢铁：本周社会库存升幅明显，预计短期内钢市盘整运行。本周钢材价格均上涨，螺纹钢含税均价本周涨1.43%至3262.00元，冷轧含税均价涨0.04%至4784.00元。本周钢材总社会库存上涨8.23%至1104.11万吨，螺纹钢社会库存增加9.89%至561.88万吨，冷轧库存涨2.81%至105.92万吨。本周钢铁毛利率均上涨，螺纹钢涨1.27%至0.43%，冷轧涨0.18%至8.61%。截至1月20日，螺纹钢期货收盘价为3194元/吨，与上周持平。12月粗钢产量6722万吨，同比上涨3.20%；累计产量80837万吨，同比上涨1.2%。
水泥：本周全国水泥市场价格延续跌势，环比回落0.2%，价格下跌地区主要是江西南昌和九江，再次回落10-30元/吨。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.30%至333.2元。其中华东地区均价环比上周跌1.30%至324.29元，中南地区保持不变为370.83元，华北地区保持不变为343.0元。
挖掘机：12月主要企业挖掘机销量6910台，高于前值6664，同比上涨75.03%。
发电量：12月发电量同比增长6.9%，低于前值7.0%。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨0.51%至579.15元，太原古交车板含税价稳定在1520.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌0.85%至599.60元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少6.13%至612.50万吨，港口铁矿石库存增加0.44%至11951.00万吨。
国际大宗：WTI本周涨0.10%至52.42美元，Brent跌0.36%至54.94美元，LME金属价格指数跌1.67%至2792.10，大宗商品CRB指数本周跌0.27%至194.02；BDI指数本周涨1.65%至925.00.
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周涨0.33%，行业涨幅前三为银行(1.96%)、家用电器(1.36%)和食品饮料(1.15%)；涨幅后三为通信(-2.47%)、纺织服装(-2.67%)和综合(-2.80%).
动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周21.13倍下降到本周21.11倍，PB(LF)从上周1.98倍下降到本周1.97倍；A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周41.57倍下降到本周40.32倍，PB(LF)从上周2.61倍下降到本周2.58倍；创业板本周PE(TTM)从上周65.78倍下降到本周64.34倍，PB(LF)从上周4.82倍下降到本周4.70倍；中小板本周PE(TTM)从上周49.56倍下降到本周49.44倍，PB(LF)从上周3.83倍下降到本周3.81倍；A股总体总市值较上周下降0.12%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降0.28%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.68上升到本周1.69；创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周5.03下降到本周4.87；创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.36下降到本周3.24。本周股权风险溢价上周的-0.73%上升到本周-0.71%，股市收益率从上周的2.47%上升到本周2.48%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为107.2亿份，上周为61.83亿份；本周基金市场累计份额净增加71.32亿份。
活跃交易账户比：上周活跃交易账户比为12.42%，较前值11.03%有所上升。
融资融券余额：截至1月19日周四，融资融券余额8959.98亿，较上周下降2.64%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至1月13日，当周新增投资者数量28.27万，相比上周的20.37万有所上升。
证券市场交易结算资金：截至1月13日，证券市场交易结算资金余额1.32万亿，相比上周减少1.41%。
限售股解禁：本周限售股解禁443.60亿，预计下周解禁1082.72亿。
大小非减持：本周A股整体大小非减持16.65亿，本周减持最多的行业是汽车(-10.04亿)、传媒(-4.83亿)、机械设备(-3.43亿)，本周增持最多的行业是计算机(2.42亿)、房地产(1.12亿)、公用事业(1.03亿).
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升为123.65，上周A/H股溢价指数为121.25.
2.3 流动性
央行本周共进行了10次逆回购操作，总额为13800亿元；有12笔逆回购到期，总额为2500亿元；有3笔MLF(回笼)，总额为3340亿元；公开市场操作净投放(含国库现金)7960亿元资金。截至2017年1月20日，R007本周上涨51.64BP至2.9%，SHIB0R隔夜利率上涨27.20BP至2.376%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌60.00BP至3.30%，珠三角下跌60.00BP至3.35%；期限利差本周涨8.71BP至0.60%；信用利差涨11.47BP至1.02%。
2.4海外
美国：周二公布美国1月纽约联储制造业指数为6.5，低于预期值8.5和前值9；周三公布美国12月CPI环比为0.3%，与预期值持平，高于前值0.2%；美国12月工业产出环比为0.8%，高于预期值0.6%和前值-0.4%；周四公布美国12月新屋开工环比11.3%，高于预期值9%和前值-18.7%；美国12月营建许可环比-0.2%，低于预期值1.1%，高于前值-4.7%；美国1月费城联储制造业指数23.6，高于预期值15.3和前值21.5.
欧元区：周二公布意大利11月贸易帐为42.03亿欧元，低于前值42.99亿欧元；英国12月CPI同比为1.6%，中国直播网，高于预期值1.4%和前值1.2%；德国1月ZEW经济景气指数为16.6，低于预期值18.4，高于前值13.8；德国1月ZEW经济现况指数为77.3，高于预期值65和前值63.5；周三公布德国12月CPI同比终值为1.7%，与预期值和前值持平；英国12月失业率为2.3%，与预期值和前值持平；英国12月失业金申请人数变动为-1.01万人，低于预期值5000人和前值2400人；欧元区12月CPI同比终值为1.1%，与预期值和前值持平；周五公布德国PPI同比为1%，与预期值持平，高于前值0.1%。
日本：周一公布11月核心机械订单比为5.1%，高于预期值-1.7%和前值4.1%；周二公布11月工业产出同比终值为4.6%，与前值持平。
本周海外股市：标普500本周跌0.15%收于2271.31点；伦敦富时跌1.90%收于7198.44点；德国DAX涨0.01%收于11630.13点；日经225跌0.77%收于19137.91点；恒生跌0.22%收于22885.91.
2.5宏观
四季度GDP:四季度GDP同比增速为6.8%，高于三季度的6.7%。
12月经济运行数据：中国国家统计局数据，12月份规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，低于11月的6.2%。
2016年1-12月份，社会消费品零售总额332316亿元，同比增长10.4%。
2016年1-12月份，全国固定资产投资(不含农户)596501亿元，同比名义增长8.1%，增速比1-11月份回落0.2个百分点。1-12月份民间固定资产投资增长3.2%，比1-11月份加快0.1个百分点。
3、下周公布数据一览下周看点：中国12月规模以上工业企业利润同比；美国12月商品贸易帐、美国四季度GDP季环比初值；欧元区1月制造业PMI初值、英国四季度GDP同比初值；日本12月全国CPI同比
1月24日周二：美国12月成屋销售总数年化环比；法国1月制造业PMI初值；德国1月制造业PMI初值；欧元区1月制造业PMI初值；
1月25日周三：德国1月IFO商业景气指数；
1月26日周四：中国12月规模以上工业企业利润同比；美国12月新屋销售；美国12月咨商会领先指标环比；美国12月商品贸易帐；英国四季度GDP同比初值；
1月27日周五：美国四季度实际GDP年化季环比初值；美国12月耐用品订单环比初值；美国1月密歇根大学消费者信心指数终值；日本1月东京核心CPI同比；日本12月全国CPI同比
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